扩能节奏放缓，新增产能规模处于近年低位

    2024年，国内乙烯新增产能规模为150万吨/年，较往年有所减少。新增产能包括天津南港120万吨/年石脑油裂解、宝丰煤基第一系列煤制烯烃等装置。考虑到多数装置均为年底投产，供应增量将在2025年初释放，实际新增产量相对有限。2024年，我国乙烯产量为4765万吨，比上年增长6.6%。全年来看，在当前亏损的压力下，国内石脑油裂解装置开工率为85%左右，比上年下滑2个百分点。

    乙烯消费呈现“内冷外热”特征，整体依然偏弱

    内需方面，2024年房地产投资深度萎缩、基础建设投资增速回落及社会零售总额持续低位运行，反映出国内有效需求不足。下半年，随着国家“以旧换新”等多项增量政策的发布，家电、汽车市场的回暖对乙烯消费有一定刺激作用，但政策的实际利好相对有限，从全年来看，乙烯下游的聚乙烯等产品需求偏弱。外需方面，随着欧美通胀回落及“一带一路”国家市场需求增加，石化产品出口再创新高，对乙烯消费起到一定正向拉动作用。2024年，我国乙烯当量消费为6355万吨，比上年增长3.1%，增速较上年下降5个百分点。

    房地产底部调整，继续拖累树脂、环氧乙烷等产品消费。房地产行业是乙烯下游重要的消费领域之一。2022年以来，我国房地产行业一直处于下行阶段。2024年上半年，房地产投资增速延续10%的深度萎缩，新开工面积同比下降20%以上，各大城市房价持续加速探底。在疲软的投资增速与新开工面积的影响下，环氧乙烷下游最大消费领域聚羧酸减水剂单体需求大幅下挫，国内环氧乙烷消费连续负增长。聚氯乙烯下游型材、管材等地产相关材料消费同样受到严重影响，对乙烯消费形成严重拖累。9月以来，多地多部门提出“一揽子”配套政策提振房地产市场，对市场起到一定提振作用。但考虑到当下居民购房意愿不强、房价加速下行等特征依旧明显，房地产行业仍处于底部调整阶段，对乙烯下游产品消费仍将产生负面影响。

    纺织终端回暖，乙二醇亏损局面有所好转。近年来，国内乙二醇产能高速扩张，总产能规模由2019年1050万吨/年提升到2023年底接近3000万吨/年。而受下游聚酯增速放缓影响，乙二醇供需失衡情况加剧，乙烯法乙二醇亏损一度超过1500元/吨。2024年，乙二醇行业处于扩产周期尾声，同时考虑到国内外装置检修较多，新增产能持续投放带来的供应增量压力得到明显缓解。需求方面，受下游聚酯瓶片新装置集中投产影响，同时，随着海外制造业加速复苏，国内纺织企业订单回暖，国内聚酯生产保持高负荷运行，乙二醇需求进一步得到提振，开始进入去库周期。供需结构的改善使乙二醇前期深度亏损局面有所好转。

    家电更新需求和出口利好苯乙烯下游消费。自2008年实行家电下乡开始，第一批家电使用年限已超出十年，多数老旧家电面临更新换代的需求。2024年3月国家推出《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》鼓励家电等消耗品以旧换新，以对冲消费下行压力，我国家电行业景气度大幅回升。同时，2023年下半年以来海外需求持续改善，补库需求强烈，我国家电出口数据再创新高。内需和出口形势的转好进一步提振家电需求，有效地拉动了苯乙烯下游聚苯乙烯、ABS（丙烯腈、丁二烯和苯乙烯组成的三元共聚物）、EPS（发泡聚苯乙烯）等产品消费的需求，对乙烯消费形成支撑。

    常规乙烯裂解路线仍持续亏损，乙烷路线优势明显

    2024年，虽然国内乙烯新增产能有限，但受宏观形势影响，需求动力严重不足，除进口乙烷裂解路线外，国内主要生产路线均面临较大亏损压力。其中，石脑油裂解路线受上半年油价高位影响，成本持续走高，下半年随着油价回调，路线亏损压力有所缓解。但全年来看，石脑油裂解路线较上年亏损程度有所扩大，平均每吨LLDPE（线型低密度聚乙烯）、PP（聚丙烯）产品亏损600元左右；对于西部CTO（煤制烯烃）路线，近年来得益于国家管控，坑口煤价稳中有降，西部CTO亏损幅度较上年继续收窄；对于MTO（甲醇制烯烃）路线，2024年进口甲醇价格回升，国内MTO装置再度面临亏损压力；乙烷裂解路线由于2024年在供应面充足影响下，北美乙烷价格回落，装置竞争力较石脑油路线更加凸显。