2023年10月，埃克森美孚公司和雪佛龙公司以两笔高达600亿美元的巨额收购引燃并购市场，引领页岩资产交易额由“小而散”向“大而集中”转变，交易标的从资产交易向公司交易转变，开启了本轮北美页岩并购浪潮。而近一年来，西方石油、Diamondback能源、切萨皮克能源和康菲石油等公司接连发生大额交易，交易浪潮仍在持续。这一并购浪潮的兴起和持续，体现了页岩资源整合成为行业发展的必经之路。

    北美页岩行业进入整合周期

    从产业发展上看，以二叠纪为首的页岩产区逐步成为美国油气生产主阵地。21世纪初以来，美国页岩油气生产逐步常规化、主流化，2023年美国页岩油、页岩气产量分别增至约4.14亿吨、8357亿立方米，分别占总产量的64%与78%，已经成为美国陆上油气开发的主战场。其中，二叠纪（Permian）盆地“独占鳌头”，日产600余万桶原油，且具有充沛的探明储量，预计未来产量将占美国页岩油产量的一半以上，成为本轮并购浪潮的“发源地”与“必争之地”。

    从周期上看，美国页岩业进入成熟阶段，整合时机已到。经过几十年的发展，美国主要页岩产区矿权争夺已基本尘埃落定，低成本钻井地点和位置所剩无几，但行业集中度仍相对较低，盆地内中小型参与者众多，竞争激烈。近几年，随着优质页岩库存逐步消耗，单井生产率提升速度放缓，大规模勘探开发的边际收益逐步递减。行业增量空间收窄的同时，存量区块分散在大量小公司手中，为行业整合提供了足够广大和优质的资产池。在此情况下，行业发展逻辑发生了转变。中小型生产商争夺优质矿权、优选钻井地点、增加钻井钻机数量提升油气产量以实现快速增长的模式不再适用。行业逐渐过渡到大型油气企业主导下，并购油气资产形成优质储量与协同优势，同时通过优化钻井参数、提升压裂效率、构建立体开发模式等技术创新措施获得效益产量的发展逻辑上来，页岩资源整合成为行业发展的必经之路。

    从资源上看，页岩资产优势突出，是理想的收购标的。据睿咨得能源测算，在世界范围内所有待采的原油资源中，美国页岩平均盈亏平衡价格低、资源开发周期短，为其带来了投资回收快、内部回报率高、风险敞口小等优势。此外，对美国公司而言，北美页岩地缘政治风险小，单位碳排放强度低，是市场上最具竞争力的资源之一。

    收购双方相互成就

    对于出售方而言，随着页岩行业步入成熟阶段，优质区块和构造基本开发完毕，市场竞争越发激烈；叠加近年油价波动与加息推高经营成本等因素影响，一些独立公司因缺乏一体化、规模化优势导致发展受限，普遍面临可持续发展困境与资本市场压力。在中高油价环境下，面对大型企业的收购意向，这些公司更愿意借机出售资产，实现平稳着陆。

    对于收购方而言，美国大型公司普遍采取“归核化”发展战略，专注于油气主业，保持较高水平油气业务投资，致力于提高油气业务核心竞争力，以确保投资者回报和业绩持续增长。他们希望锁定更多的油气储量、进一步夯实油气产量基础，具有较高的上游资产收购意愿。此外，当前的收并购交易大多采用股票的方式，一定程度上缓解了收购方的现金压力。

    对交易双方而言，本轮收并购活动不仅补强了油气资产，还整合了产业链，融合了技术和管理经验，促进了区域协同和低碳技术应用，降低了综合成本。