美联储降息的主要目的是解决经济基本面下行和突发性风险。降息策略通常分为“缓步式”降息和“骤降式”降息，但在消费仍有韧性、经济深度衰退可能性较小的情况下，也会采取“预防式”降息。例如，首次开启降息后，可能暂停一段时间以观察效果，而非连续降息。在不同的背景下，降息策略给国际油价带来的影响也不同。

    1984年9月~1987年1月：压制强美元与赤字的“预防式”降息

    1984年，美联储希望压制强美元与赤字循环，在通胀预期稳定的情况下，采取“预防式”降息措施以避免美元大幅下行对经济造成冲击，缓解美国经济内部不平衡。至1986年6月，美联储共降息17次，将联邦基金目标利率从11.5%下调至5.875%。从1984年9月开始降息至1985年1月，国际油价小幅下行，最大跌幅达14.87%。到1985年底，全球石油市场供需基本面发生明显变化，并主导了油价走势。以沙特为首的欧佩克成员国为抢占市场份额开始大幅增产原油。据统计，1985年12月~1986年3月，欧佩克原油产量增加了250万桶/日，同期WTI价格从31.3美元/桶跌至近10美元/桶。

    1989年6月~1992年9月：经济下行的“缓步式”降息

    20世纪80年代末90年代初，美国失业率抬升，3个月期美国国债收益率与10年期美国国债收益率之间的差值持续收窄及至倒挂。美联储于1989年6月~1992年9月累计降息23次，共计675个基点，持续时间长且幅度大。其间，全球地缘政治局势一度主导油价走势，1990年8月爆发的海湾战争引发市场对全球石油供应中断的担忧加剧，国际油价从7月底的21美元/桶急剧攀升至10月中旬的46美元/桶；1990年8月底，欧佩克召开紧急会议，允许成员国在海湾危机期间增加石油产量，国际油价迅速回落至20美元/桶上下。

    1995年7月~1996年2月：经济基本面下的“预防式”降息

    1994年美联储密集加息后，美国GDP、消费等经济数据进入一轮缓步下行周期，通胀率回落为美联储放松货币政策留出空间。美联储于1995年7月降息25个基点，至1996年2月累计降息3次，共75个基点。1995年4月美国失业率开始逆转上行，供应管理研究所（ISM）的制造业采购经理人指数（PMI）也在5月首次落入收缩区间，经济增长下行压力迫使美联储在7月降息25个基点，随后美联储连续3次会议维持利率不变，直到12月由于财政收缩压力再度降息25个基点；1996年2月的降息则是在通胀稳定及失业率处于阶段性低位的背景下，美联储为应对潜在的经济衰退风险而采取的“预防式”降息。同期国际油价波动无明显规律性，基本稳定在15～20美元/桶。

    2001年1月~2003年6月：经济下行叠加美股大跌的“骤降式”降息

    2000年3月，科技泡沫破裂导致美股大跌，美联储并未因股票市场的剧烈波动而放松政策，反而基于物价压力加息50个基点。随着美股持续下跌影响私营企业财富，制约居民消费和企业投资，美联储于2001年1月开始降息，至2003年6月累计降息13次，共550个基点。在降息频率较高的初期，国际油价先跌后涨，基本维持在20~30美元/桶。2002年后，降息频率明显放缓，叠加委内瑞拉陷入长期罢工及伊拉克战争爆发等地缘政治因素影响，油价整体呈震荡上行态势。

    2007年9月~2008年12月：突发风险的“骤降式”降息

    为防范金融风险蔓延，美联储于2007年9月开启降息周期，至2008年12月累计降息10次，共525个基点。在石油市场供需平衡偏紧，叠加美元贬值、投机资金炒作的因素下，国际油价持续上涨至140美元/桶以上；随后爆发的全球金融危机导致原油需求大幅减少，国际油价从145美元/桶跌至34美元/桶。2009年次贷危机结束后，受益于主要经济体经济回暖，以及各国政府的量化宽松政策和积极的财政政策，国际油价震荡走高。

    2019年7月~2020年3月：经济下行的“缓步式”降息+突发风险的“骤降式”降息

    2019年上半年，美国经济增长动能放缓，3个月期美国国债收益率与10年期美国国债收益率的利差持续收窄，于2019年5月出现倒挂，股权风险溢价攀升使得美股再度下跌，迫使美联储7月启动降息。2020年疫情蔓延，美国经济短时期内遭受重创，美联储于2020年3月连续两次下调联邦基金利率共150个基点。与此同时，市场供需基本面再度发生较大变化，疫情导致石油市场需求萎缩，叠加沙特、俄罗斯展开价格战，2020年4月国际油价均值跌至16.7美元/桶低位；随着疫情逐步得到控制，欧佩克+达成史上最大规模减产协议，5月1日起减产970万桶/日，国际油价筑底反弹，12月WTI均价回升至47.07美元/桶，升幅达到181.86%。

    （吴宇嘉 石洪宇 王利宁 任贵民）