□宋唯实 刘均伟 等

    根据国家电网、国家能源局的相关资料显示，各地2002年以来多次实施拉闸限电措施，其中限电范围较大、时间较长的共有7次，分别开始于2002年3月、2008年1月、2008年7月、2010年5月、2011年1月、2020年12月及2021年8月。从历次限电的触发因素来看，恶劣天气、煤价上行及能耗控制相关政策是造成拉闸限电的主要原因。

    限电常发生于煤价涨幅较快、工业品普遍上涨、煤炭钢铁有色化工行业显著跑赢大盘的市场环境中。我们统计了历次限电开始前3个月相关商品及行业板块的收益情况。从结果看，历次限电开始前3个月，煤炭价格会取得0.08%的日涨幅中位数，证明了煤价上行是拉闸限电的重要触发因素；除铜外，钢、铝、锌、水泥、PVC等主要工业品均有正向日收益中位数，说明拉闸限电往往跟随大宗商品的上行趋势；从股票角度看，中证全指在限电开始前3个月整体收益小幅为负，原因可能在于投资者已将限电对经济带来的影响计入了股票价格；对于行业板块，电力及公用事业、煤炭、基础化工、有色金属、钢铁等相关行业均有整体超越市场的表现，这也与今年至今的情况相一致。

    限电期间煤炭价格继续攀升，工业品延续上行，部分行业超额收益下挫。从历次限电期间的情况来看，煤炭价格继续限电之前的上行趋势，且与限电前相比，有更高的日收益中位数；钢、铝、铜、水泥、PVC等主要工业品同样延续了限电之前的正向日收益；中证全指在限电期间整体收益依然小幅为负，而在限电前表现较好的电力及公用事业和有色金属在限电期间超额收益转负，煤炭、基础化工、钢铁行业依然维持限电前的整体正超额收益。

    限电结束后煤炭价格基本走平，工业品价格有所回落，股市大盘和部分行业出现调整。我们统计了历次限电结束后3个月相关商品及行业板块的收益情况。从结果看，历次限电结束后3个月，煤炭价格平均日收益中位数在零值附近，相较限电前与持续期有较大回落；铝、锌、PVC的平均涨跌幅跌至负值；股市方面，中证全指日收益中位数为-0.14%，出现明显调整，而在限电前表现较好的煤炭、基础化工、有色金属行业超额收益由正转负。与限电前对比，多数商品与限电相关行业的价格在限电后均有明显回落。